عرضه اولیه داروند؛ نخستین نماینده سیناژن در بورس با تخفیف قیمتی

بورس24 : عرضه اولیه سهام شرکت زیست اروند فارمد با نماد «داروند» برای روز چهارشنبه ۱۸ شهریور ۱۴۰۵ برنامه‌ریزی شده است. این شرکت، چهل‌ویکمین نماد صنعت دارو و ششصدوسی‌وهشتمین شرکت پذیرفته‌شده در بورس تهران بود. داروند همچنین نخستین تجربه حضور گروه دارویی سیناژن در بازار سرمایه ایران محسوب می‌شود.

بر اساس اطلاعیه بورس تهران، ۴۸۰ میلیون سهم داروند عرضه شد. این تعداد معادل ۴ درصد از کل سهام شرکت است. عرضه در تابلوی اصلی بازار دوم بورس تهران و از طریق روش ثبت سفارش انجام گرفت.

دامنه قیمت سفارش‌گذاری بین ۴۵۰۸ تا ۵۰۸۳ ریال برای هر سهم تعیین شد و حداکثر سهمیه در نظر گرفته‌شده برای هر کد معاملاتی نیز ۱۶۰۰ سهم است.

در صورت ثبت سفارش در سقف قیمت، حداکثر نقدینگی موردنیاز هر متقاضی حدود ۸۱۳ هزار تومان خواهد بود. این مبلغ بدون در نظر گرفتن کارمزد معاملات محاسبه شده است. در کف قیمت نیز هزینه خرید ۱۶۰۰ سهم حدود ۷۲۱ هزار تومان خواهد بود.

البته تخصیص نهایی به میزان مشارکت سرمایه‌گذاران بستگی دارد. اگر تعداد خریداران زیاد باشد، ممکن است به هر کد معاملاتی کمتر از سقف ۱۶۰۰ سهم اختصاص یابد.

ارزش بازار داروند در روز عرضه

با توجه به اینکه ۴۸۰ میلیون سهم معادل ۴ درصد شرکت است، تعداد کل سهام داروند ۱۲ میلیارد سهم برآورد شد.

با توجه بر اینکه قیمت عرضه در سقف دامنه، یعنی ۵۰۸۳ ریال، کشف شد، ارزش بازار شرکت به حدود ۶۱۰۰ میلیارد تومان می‌رسد. این عدد در کف دامنه قیمتی حدود ۵۴۱۰ میلیارد تومان بود.

در گزارش ارزش‌گذاری، ارزش کل شرکت حدود ۷۳۹۳ میلیارد تومان اعلام شده است. قیمت کارشناسی هر سهم نیز حدود ۶۱۶۱ ریال است. بنابراین قیمت سقف عرضه حدود ۱۷.۵ درصد کمتر از قیمت کارشناسی قرار دارد. فاصله کف عرضه با قیمت کارشناسی نیز نزدیک به ۲۷ درصد است.

وجود این فاصله قیمتی می‌تواند حاشیه اطمینان اولیه‌ای برای خریداران ایجاد کند. با این حال، تخفیف نسبت به قیمت کارشناسی به‌تنهایی تضمین‌کننده بازدهی سهم نیست. کیفیت مفروضات ارزش‌گذاری، پایداری سود، وضعیت بازار و رفتار سهام‌دار عرضه‌کننده نیز اهمیت دارد.

سابقه و حوزه فعالیت شرکت

زیست اروند فارمد فعالیت خود را با نام «نانو حیات دارو» آغاز کرد. نام شرکت در سال ۱۳۹۸ به زیست اروند فارمد تغییر یافت.

فعالیت اصلی شرکت تولید دارو، مکمل‌های تخصصی و فرآورده‌های دارویی و گیاهی است. سبد محصولات آن حوزه‌های درمانی متنوعی را پوشش می‌دهد. دیابت، بیماری‌های قلبی و عروقی، تالاسمی، بیماری‌های گوارشی، هماتولوژی، بیماری‌های التهابی و اختلالات عصبی از مهم‌ترین این حوزه‌ها هستند.

تنوع محصولات، ریسک وابستگی شرکت به یک بازار درمانی مشخص را کاهش می‌دهد. با این حال، برای ارزیابی دقیق‌تر باید سهم هر محصول از فروش، حاشیه سود گروه‌های مختلف و میزان وابستگی به محصولات اصلی بررسی شود.

داروند دو سایت تولیدی در پردیس و شهرک دارویی برکت دارد. محصولات شرکت در اشکالی مانند قرص، کپسول و پماد تولید می‌شوند. شرکت در بخش سافت‌ژل از ظرفیت تولید قراردادی استفاده می‌کند.

استفاده از تولید قراردادی می‌تواند نیاز به سرمایه‌گذاری ثابت را کاهش دهد. در مقابل، کنترل هزینه، کیفیت و ظرفیت تولید در این بخش به عملکرد پیمانکاران وابسته خواهد بود.

جهش فروش و سودآوری در ۱۴۰۵

داروند در سه‌ماهه نخست سال ۱۴۰۵ حدود ۱۲۸۵ میلیارد تومان فروش ثبت کرده است. فروش اولیه پیش‌بینی‌شده برای کل سال حدود ۴.۷ هزار میلیارد تومان بود. با توجه به عملکرد فصل نخست، برآورد فروش سالانه به حدود ۶ هزار میلیارد تومان افزایش یافته است.

فروش سه‌ماهه نخست معادل ۲۱.۴ درصد برآورد جدید سالانه است. اگر فروش فصل اول بدون تعدیل برای چهار فصل تکرار شود، فروش سالانه به حدود ۵۱۴۰ میلیارد تومان می‌رسد. بنابراین تحقق فروش ۶ هزار میلیارد تومانی مستلزم افزایش فروش در فصل‌های بعد است.

این افزایش می‌تواند از محل رشد مقدار فروش، اصلاح قیمت دارو، عرضه محصولات جدید یا تغییر ترکیب محصولات حاصل شود. در مقابل، محدودیت‌های قیمت‌گذاری، کمبود نقدینگی صنعت و تأخیر در وصول مطالبات می‌تواند تحقق پیش‌بینی را دشوار کند.

داروند در سه‌ماهه نخست سال ۱۴۰۵ حدود ۴۸۳ میلیارد تومان سود خالص ساخته است. این رقم نسبت به دوره مشابه سال قبل ۳۵۵ درصد رشد نشان می‌دهد. سود فصل نخست حتی از کل سود خالص سال ۱۴۰۳ شرکت نیز بیشتر بوده است.

حاشیه سود خالص شرکت در این دوره، با تقسیم سود ۴۸۳ میلیارد تومانی بر فروش ۱۲۸۵ میلیارد تومانی، حدود ۳۷.۶ درصد محاسبه می‌شود. این حاشیه سود برای یک شرکت دارویی قابل‌توجه است. با این حال، باید مشخص شود چه میزان از آن ناشی از فعالیت عملیاتی مستمر و چه میزان حاصل درآمدهای غیرتکرارشونده یا تغییرات مقطعی بوده است.

با سرمایه ۱۲ میلیارد سهمی، سود خالص سه‌ماهه نخست معادل حدود ۴۰ تومان سود به ازای هر سهم است. اگر این سود به شکل ساده برای چهار فصل تکرار شود، سود سالانه نظری به حدود ۱۶۱ تومان برای هر سهم می‌رسد.

بر این مبنا، نسبت قیمت به سود آینده‌نگر در سقف قیمت عرضه حدود ۳.۲ واحد خواهد بود. این نسبت در ظاهر پایین و جذاب است. اما این محاسبه صرفاً بر پایه سالانه‌سازی سود یک فصل انجام شده است. تغییر نرخ ارز، قیمت مواد اولیه، سیاست‌های قیمت‌گذاری و فصل‌بندی فروش می‌تواند نتیجه واقعی سال را تغییر دهد.

فرصت‌های داروند

داروند از چند مزیت مهم برخوردار است. نخست، شرکت بخشی از گروه دارویی سیناژن است. این موضوع می‌تواند از نظر دانش فنی، شبکه فروش، توسعه محصول و اعتبار تجاری اهمیت داشته باشد.

دوم، شرکت در حوزه‌های درمانی متنوع فعالیت می‌کند. این تنوع می‌تواند زمینه رشد درآمد و کاهش وابستگی به یک محصول را فراهم کند.

سوم، رشد ۳۵۵ درصدی سود خالص نشانه شتاب گرفتن عملکرد مالی شرکت است. افزایش برآورد فروش سال ۱۴۰۵ نیز نگاه مدیران به ادامه روند رشد را نشان می‌دهد.

چهارم، عرضه سهم با قیمتی کمتر از رقم کارشناسی انجام می‌شود. اگر سودآوری فصل نخست پایدار باشد، قیمت عرضه می‌تواند از منظر نسبت‌های مالی مناسب ارزیابی شود.

ریسک‌هایی که نباید نادیده گرفته شوند

صنعت دارو با قیمت‌گذاری دستوری روبه‌رو است. شرکت‌ها همیشه نمی‌توانند افزایش هزینه مواد اولیه، دستمزد و بسته‌بندی را بلافاصله به قیمت محصول منتقل کنند.

بخشی از مواد اولیه و تجهیزات این صنعت نیز به نرخ ارز وابسته است. نوسان ارز می‌تواند بهای تمام‌شده و نیاز شرکت به سرمایه در گردش را افزایش دهد.

ریسک دیگر، مطالبات از شرکت‌های پخش، بیمارستان‌ها، بیمه‌ها و بخش دولتی است. طولانی شدن دوره وصول مطالبات می‌تواند جریان نقد شرکت را تحت فشار قرار دهد؛ حتی اگر سود حسابداری بالا باشد.

شناوری اولیه سهم نیز فقط ۴ درصد است. شناوری پایین ممکن است در کوتاه‌مدت موجب افزایش تقاضا شود، اما می‌تواند نقدشوندگی سهم را محدود کند و نوسان قیمت را افزایش دهد.

همچنین جهش سود یک فصل باید با احتیاط تفسیر شود. برای قضاوت دقیق‌تر، صورت جریان وجوه نقد، بدهی‌ها، کیفیت مطالبات، معاملات با اشخاص وابسته و دلایل رشد حاشیه سود باید بررسی شود.

داروند بخریم یا نه؟

بر پایه اطلاعات ارائه‌شده، داروند از نظر رشد فروش، جهش سودآوری، تنوع محصول و فاصله قیمت عرضه با ارزش کارشناسی، عرضه اولیه قابل‌توجهی به نظر می‌رسد. قیمت سقف عرضه تقریباً ۱۷.۵ درصد پایین‌تر از قیمت ارزش‌گذاری است. سالانه‌سازی سود فصل نخست نیز نسبت قیمت به سود پایینی را نشان می‌دهد.

بنابراین خرید داروند برای سرمایه‌گذارانی که ریسک‌های عرضه اولیه و صنعت دارو را می‌پذیرند، در محدوده اعلام‌شده قابل‌بررسی است. با این حال، این نتیجه به معنای ارزندگی قطعی یا تضمین سود نیست. پایداری سود ۴۸۳ میلیارد تومانی فصل نخست، مهم‌ترین متغیر تحلیلی شرکت خواهد بود.

در مجموع، عرضه داروند را می‌توان ورود یک شرکت دارویی رو‌به‌رشد با قیمت‌گذاری اولیه نسبتاً محتاطانه دانست. تصمیم نهایی باید با توجه به شرایط روز بازار، میزان نقدینگی سرمایه‌گذار و سطح ریسک‌پذیری او اتخاذ شود.