تحلیل بنیادی «شیفته» پیش از عرضه اولیه

بورس24 : شرکت «کشت و صنعت شیفته آرای شرق»  برندی نام آشنا در صنعت غذایی کشور است که با سرمایه اسمی 120 میلیارد تومانی قرار است به زودی مهمان بورس تهران شود. البته تیم مدیریتی در تدارک افزایش سرمایه از محل سود انباشته بوده و قرار است که سرمایه اسمی به 240 میلیارد تومان برسد.

«شیفته» با نزدیک به نیم قرن تجربه فعالیت در بازار ایران، یکی از بازیگران کلیدی صنعت غذایی بوده و سبد درآمدی بیزینس از 90 محصول مختلف نظیر رب، کنسرو، کمپوت، مربا، کشک، عسل، ترشیجات، سس، ادویه و شوریجات و انواع کنسروها نظیر کنسور قرمه سبزی، خورشت قیمه و ... تشکیل شده است.

در دوره 1404، گروه محصولات کنسرو تقریبا 74% از تولیدات شرکت را به خود اختصاص داده است. برندهای زیرمجموعه «شیفته» عبارتند از:

• برندهای داخلی: شهدین، سوییتی که تقریبا 98% از فروش بیزینس را تشکیل داده اند،
• برندهای صادراتی: ذائقه، صادق، صدگل در بازار های هدف کشور هایی نظیر عراق، افغانستان، پاکستان، روسیه و استرالیا و ...

یادآوری مهم

قبل از اینکه به سراغ ادامه تحلیل برویم به یاد داشته باشید که صرف نظر از چرخه های اقتصادی، شرکت های فعال در صنعت غذایی همواره یکی از مطمئن ترین جریانات درآمدی و سودسازی را خواهند داشت و دلیل آن نیز واضح است؛ تقاضای همیشگی برای محصولات. در واقع، این صنعت در گروه صنایع استراتژیک ضروری طبقه بندی می شود و یکی از کم ریسک ترین گزینه ها برای متنوع سازی پرتفوی سرمایه گذاران است.

تکمیل زنجیره تولید و فروش

«شیفته» وابستگی خاصی به واردات نداشته! و این امر در این شرایط حساس و محاصره دریایی، مزیت رقابتی خاصی به شرکت بخشیده است؛ ثبات تولید و فروش.

دیگر پوینت قابل توجه پیرامون تحلیل استراتژیک «شیفته»، تاسیس شرکت پخش سراسری بوده که خب! با اینکار، با حذف واسطه خارجی، نه تنها زنجیره عملیات شرکت تکمیل شده و سرفصل هزینه های توزیع محصولات کاهش یافته، بلکه اهرم کنترل قیمت محصولات نیز در شرکت حفظ شده است و با این اهرم، شرکت می تواند قیمت محصولات را متناسب با رقبا، طوری تنظیم کند که بیشترین سهم بازار را برای برند محصولات خود رقم بزند. مشتریان عمده محصولات شرکت عبارتند از: فروشگاه افق کوروش، قاسم ایران، پخش البرز، دیجی کالا، باسلام و اسنپ پرو و ... می باشند.

در ضمن، علاوه بر کنترل توزیع محصولات، با هدف کنترل بهای تمام شده محصولات و افزایش حاشیه سود، هلدینگ «شیفته» اقدام به احداث کارخانه قوطی سازی، کارتن سازی و پلاستیک شرینگی نیز کرده است (ایجاد جریان درآمدی مستمر). 40% از ظرفیت این واحدها، مصرف داخلی هلدینگ بوده و مابقی به بازار های هدف عرضه شده و نوعی جریان درآمدی برای شرکت ساخته است که خب! مبین ثبات جریانات مختلف درآمدی در «شیفته» است.

اشاره شده که در فصول پیک تولیدی یعنی نیمه اول سال، برای محصول قوطی فلزی و درب آن تقاضای بالایی در بازار ایجاد می شود و خب در چنین شرایطی، مسلما رشد قیمت را نیز خواهیم داشت.

طرح توسعه تولید قوطی

در نظر داشته باشید که یک طرح توسعه تولید قوطی و درب قوطی نیز در دل شرکت در جریان بوده که با کاهش هزینه های انبارداری و حمل و نقل، مسیر رشد حاشیه سود شرکت را هموار خواهد کرد. فعلا زمین پروژه انتخاب شده و به زودی فرآیند احداث و تکمیل این کارخانه آغاز خواهد شد. تاریخ بهره برداری، یک سال پس از شروع پروژه برآورد شده است (نرخ بازده داخلی نیز 34% و دوره بازگشت سرمایه 3 سال برآورد شده است).

تولید بالاتر از ظرفیت عملی

بررسی فرآیند تولید شرکت نیز گویای آن است که سهم مواد مصرفی در بهای تولیدات (COGS) بالغ بر 97% بوده و توجه فرمایید که تقریبا دو سوم سرفصل بهای مواد اولیه مصرفی را به ترتیب لوبیا چیتی، قوطی نیم کیلویی و گوجه فرنگی تشکیل داده است. مواد اولیه مصرفی از دو محل تامین می شود؛ کشاورزان و شرکت های تولید کننده این مواد اولیه. شایان ذکر است که در تحلیل خرید مواد اولیه تولیدی نظیر گوجه فرنگی و نخود سبز و ... باید نوسانات قیمتی مربوط به زمان کشت را نیز مدنظر قرار داد.

نکته قابل ملاحظه در بررسی حجم تولیدات محصولات آن است که با وجود آنکه ظرفیت معمول تولید کنسروجات در «شیفته» برابر با 7.500 تن گزارش شده، در دوره 1403 با ثبت رشد 64% نسبت دوره قبل، تقریبا 12.000 تن از این محصولات تولید شده است!! 4.500 تن بالاتر از ظرفیت معمول. در دوره 1404 نیز این روند حفظ شده و تولید این گروه از محصولات در سطح 12.548 تن گزارش شده است! 5 هزار تن بالاتر از ظرفیت معمول.

همچنین ظرفیت معمول سالانه تولید کمپوت جات 750 تن گزارش شده که در دوره 1403 با ثبت رشد 167% نسبت به دوره قبل، در کارنامه عملیاتی حجم تولید سالانه در سطح 1310 تن ثبت شده است (175% ظرفیت عملی)! تولید این گروه از محصولات در دوره 1404 برابر با 1.041 تن گزارش شده که مجددا بالاتر از ظرفیت معمول بوده است.

وضعیت مطلوب پارامتر های بنیادی

پارامتر های اصلی تحلیل بنیادی و البته ارزشگذاری در «شیفته» روند صعودی قابل ملاحظه ای را در چند سال اخیر ثبت کرده اند. در انتهای 1404، حاشیه سود عملیاتی «شیفته» در سطح 17% گزارش شده! به دیتای زیر دقت فرمایید:

• ظرف مدت 5 سال، از 1399 تا 1404، رقم درآمدهای عملیاتی از 84 میلیارد تومان به بیش از 1.83 هزار میلیارد تومان رسیده و عملا 21.7 برابر شده است. از منظر درآمدها، «شیفته» در قیاس با رقبا، جز سه شرکت برتر است.

• سود خالص بیزینس در این مدت، از 8 میلیارد تومان به بیش از 249 میلیارد تومان رسیده و عملا 31.1 برابر شده است!

• سود عملیاتی که استارت کار ارزشگذاری بیزینس در روش جریانات نقدی آزاد (FCFF) است، در این مدت 5 ساله از 10 به 310 میلیارد تومان جامپ داشته و عملا پرش 31 برابری داشته است! «شیفته» از منظر سود عملیاتی، در رتبه دوم صنعت خود جای گرفته است.

• کمترین دوره وصول مطالبات در صنعت متعلق به «شیفته است؛ 25 روز! که خب! مزیت رقابتی  (Competitive Advantage) خاصی به شرکت بخشیده و خیال سهامداران را از بابت ریسک های مالی و نقدینگی راحت کرده است. دو پارامتر سرمایه درگردش (Working capital) و خالص وجوه نقد عملیاتی (NET CFO) نیز در انتهای 1404 در وضعیت مساعدی گزارش شده اند.

پی بر ای فوروارد کانال 3

سود خالص دوره 1404 در سطح 249 میلیارد تومان برآورد شده و اگر فرض شود که در دوره 1405، رقم سود خالص به میزان تورم یعنی 70% رشد خواهد داشت (تکرار سودآوری دوره 1404)، برای دوره 1405 انتظار می رود سود خالص معادل 420 الی 430 میلیارد تومان مخابره شود که خب! با احتساب سرمایه اسمی فعلی یعنی 120 میلیارد تومان، سود هر سهم برابر با 350 تومان برآورد می شود.

ارزش ذاتی هر سهم «شیفته» 1.236 تومان تعیین شده و خرید در این قیمت به معنای پی بر ای فوروارد کانال 3 خواهد بود.

شناوری کم

بنابر دیتای سهامداران اصلی شرکت، تقریبا 98.5% از سهام «شیفته» در اختیار دو شخص حقیقی بوده و از این بابت، می توان گفت که سهام «شیفته» در گروه سهام های خشک بازار سرمایه طبقه بندی می شود؛ شناوری کم که خب، پتانسیل جامپ های شدید قیمتی را به همراه دارد. در سه سال گذشته، درصد تقسیم سود گروه «شیفته» بالای 50% بوده و برای دوره 1403 نیز تقسیم 60% از سود به تصویب مجمع رسیده است.

پیشنهاد بورس24 : سهامداری بلندمدت

بنابر اطلاعات مذکور، «شیفته» یک عرضه اولیه عادی نیست! یکی از پلیرهای استراتژیک صنعت بوده که ریسک بنیادی خاصی پیرامون شرکت دیده نمی شود و می تواند انتخاب مناسبی برای سهامداری بلندمدت باشد؛ به خصوص آنکه مهمترین ریسک این روزهای کشور یعنی ریسک جنگ در این شرکت، اثری قابل ملاحظه ای بر عملیات و سودآوری شرکت ندارد.