«فِساپ» روی میز بورس؛ فرمانروای بازار ساندویچ‌پانل با اهرم درآمدی ۵ همتی و مصونیت صددرصدی از قیمت‌گذاری دستوری

بورس24 : به زودی قرار است 10% از سهام شرکت «سازه پوشش ماموت» با نماد «فِساپ» در بورس تهران عرضه شود. 80% از سهام «فِساپ» در اختیار شرکت «فرین چیکا» (سهامی خاص) و سهامدار نهایی «فِساپ» نیز «گروه صنعتی ماموت» (سهامی خاص) است. 5% از سهام شرکت مستقیما در بازار عرضه خواهد شد و 5% دیگر نیز در اختیار بازارگردان قرار خواهد گرفت.

در امیدنامه شرکت موضوع فعالیت اصلی «فِساپ» به شرح زیر عنوان شده است: " زنجیره کامل طراحی تا اجرا انواع ساندویچ پانل ها (کاربرد در عایق بندی حرارتی، صوتی و پوشش سازه های صنعتی و تجاری)، کانکس (کمپر های اداری و کارگری) و ساختمان های پیش ساخته و سازه های فلزی (سوله های صنعتی)".

در حال حاضر ساندویچ پانل محصول اصلی «فِساپ» محسوب می شود و سهم بالایی در سبد درآمدی دارد. در عملکرد تجمیعی نیمه نخست 1405 این محصول سهم 60% در سبد درآمدی داشته است. نکته قابل ملاحظه در مورد ساندویچ پانل ها آن است که در دوره 1400 تقریبا 15% از سهم بازار این محصول در اختیار «فِساپ» بوده و در 1404 این عدد به 27% رسیده که مبین رشد 80% سهم بازار در این مدت کوتاه است. همچنین برآورد شده تا 1409 سهم بازار شرکت در این حوزه به 36% خواهد رسید. در حال حاضر «فِساپ» بازیگر اصلی صنعت محسوب می شود و شرکت کبیر پانل در رتبه دوم از منظر سهم بازار قرار دارد. نمودار تغییرات سهم بازار شرکت و پیش بینی آینده این پارامتر به شرح زیر ارائه شده است:

همچنین خاورمیانه سهم تقریبا 5% از این بازار را در اسکیل جهانی در اختیار دارد اما در 5 سال گذشته این بازار بیش از 30% رشد داشته و پیش بینی شده مصرف سالانه این محصول از 35 میلیون مترمربع به 65 میلیون مترمربع تا سال 2028 برسد که خب! فرصت درآمدی و کسب سود قابل ملاحظه ای برای کشورهای تولیدکننده این محصول از جمله ایران خواهد بود. هم اکنون در ایران سالانه تقریبا 15 میلیون مترمربع از این محصول تولید، مصرف و صادر می شود و «فِساپ» در سال 1404 فروش بیش از 2.8 میلیون مترمکعب از این محصول را ثبت کرده است.

از مهترین ویژگی های ساندویچ پانل ها می توان به طول عمر مفید، مقاومت در برابر رطوبت و آتش، قابلیت شستشو، عایق حرارتی و صوتی بودن، وزن سبک، سرعت نصب بالا و قابلیت اجرا در مناطق زلزله خیز اشاره کرد.

در بخش کانکس و ساختمان های پیش ساخته، رشد روزافزون شهرنشینی و نیاز به مسکن مقرون به صرفه از مهمترین درایورهای این حوزه بوده و محصولات این بخش به سه گروه کانکس های سنتی، تخصصی و ساختمان های پیش ساخته اداری و مسکونی تقسیم می شوند. نکته قابل ملاحظه و پرپتانسیل در مورد این ساختمان ها آن است که مدت زمان ساخت تا 50% و هزینه های ساخت نیز تا 20 تا 30% کمتر از روش سنتی بوده و همین امر، جذابیت خاصی به این صنعت افزوده است. زمان کرونا را به یاد بیاورید که چین توانست با همین روش در مدت زمان 5 روز بیمارستانی با ظرفیت 1500 اتاق بسازد!!

پوینت قابل ملاحظه در خصوص محصول کانکس صنعتی آن است که در 1404 تقریبا 25% از بازار در اختیار «فِساپ» بوده و برآورد شده تا 1409 سهم بازار شرکت به 50% خواهد رسید و در این محصول نیز بازیگر اصلی صنعت خواهد شد. توجه فرمایید که در دوره 1404 مجموعا 354 عدد کانکس در «فِساپ» فروخته شده بود، اما در بودجه عملیاتی دوره 1405 فروش 2000 عدد کانکس هدفگذاری شده است.

بررسی ساختار تولید

بخش عمده هزینه تولید، صرف مواد اولیه می شود. ورق و آهن آلات مهمترین ماده اولیه مصرفی در خطوط تولید «فِساپ» است. نکته قابل ملاحظه آن است که 100% این مواد از بازار داخل تامین می شود. پس از ورق و آهن آلات، مواد شیمیایی پرمصرف ترین مواد در بخش تولید شرکت است که این مواد نیز تماما از بازار داخل تامین می شود. همچنین فلزات متعلقه و رنگ و هاردنر نیز سهم نسبتا بالایی در ساختار بهای تمام شده تولید دارند.

مهمترین تامین کنندگان مواد اولیه «فِساپ»، شرکتهای دنیای ماموت، گروه صنعتی فولاد بهمن و فولاد مبارکه هستند. جدیدترین اطلاعات مربوط به مصرف مواد اولیه که در کدال شرکت منتشر شده، به شرح زیر است: متوسط نرخ خرید ورق و آهن آلات در یک سال گذشته از 58 هزار تومان در هر کیلوگرم به 92.5 هزار تومان رسیده است؛ رشد 60%.

اکنون به سراغ بررسی عملکرد مالی «فِساپ» می رویم. جدیدترین صورت مالی منتشر شده در کدال مربوط به دوره بهار 1405 بوده و مهمترین نکات بنیادی این گزارش به شرح زیر است:

• توجه فرمایید که در صنعتی که «فِساپ» فعال است، هیچگونه قیمت گذاری دستوری وجود ندارد و قیمت محصولات بر اساس شرایط روز بازار توسط شرکتهای تولیدکننده تعیین می شود و همین امر، مزیت رقابتی خاصی به «فِساپ» می دهد؛ چرا که افزایش هزینه های تولیدی را به راحتی به مشتریان منتقل کرده و در نتیجه حاشیه سود خود را حفظ می کند.

• از آنجایی که تمام مواد اولیه شرکت از بازار داخل تامین می شود، نسبت به شرکتهایی که به واردات وابستگی دارند، ثبات عملیاتی بیشتری در «فِساپ» دیده می شود. در یک سال اخیر، شرکت توانسته رشد بهای تولید را هم سطح با تورم نگه دارد (86%) و از محل جامپ 95% درآمدها، رشد سه رقمی سودناخالص گزارش شده است. از 114 به 279 میلیارد تومان؛ رشد 143%. همچنین سود ناخالص دوره 12 ماهه 1404 برابر با 816 میلیارد تومان بوده و اکنون در نخستین فصل تقریبا 34% از کل سود ناخالص سال قبل کاور شده است.

• حاشیه سود عملیاتی «فِساپ» در بهار 1405 تقریبا 15% محاسبه شده که نسبت به بهار 1404 بهبود 36% را نشان می دهد؛ از حوالی 11% به 15%. سرفصل سود عملیاتی نیز با جهش 166% در یک سال گذشته از 78 به 208 میلیارد تومان رسیده است.

• سرمایه اسمی شرکت 737 میلیارد تومان بوده و در نخستین فصل 1405 به سود 167 ریالی در هر سهم رسیده (رشد 109% سود خالص هر سهم) است. در صورت جریانات نقدی نیز جهش 198% سرفصل وجوه نقد عملیاتی دیده می شود که مهر تاییدی بر کیفیت سود و توانایی بالای شرکت در تداوم روند سودسازی است.

• نرخ فروش محصول اصلی شرکت یعنی ساندویچ پانل ها در یک سال اخیر رشد 172% داشته و در بودجه 9 ماهه 1405 در سطح 3.3 میلیون تومان در هر مترمربع برآورد شده و در گزارش شهریور ماه نیز نرخ فروش این محصول به بیش از 3.2 میلیون تومان رسیده است. احتمالا در ماه های آتی به دلیل تورم محیط اقتصادی و رشد قیمت نهاده های تولید، شاهد انحراف مثبت نرخ فروش محصول اصلی باشیم. در شش ماهه منتهی به شهریور 1405 رقم درآمدها در سطح 5 همت گزارش شده که نسبت به دوره مشابه (1.9 همت)، رشد 159% را نشان می دهد.

• در انتهای بهار 1405 مجموع دارایی های جاری برابر با 3.38 همت بوده و بدهی های جاری نیز برابر با 3 همت گزارش شده؛ بنابراین رقم سرمایه در گردش «فِساپ» در سطح مثبت 380 میلیارد تومان محاسبه شده است. از منظر ریسک مالی نیز گفتنی است که تمام بدهی های شرکت (3.3 همت) از محل دارایی های جاری قابل تسویه بوده و ریسکی از این بابت متوجه «فِساپ» نیست.

• بر اساس اطلاعات صورت های مالی بهار، حاشیه سود ناخالص سه محصول شرکت به شرح زیر محاسبه شده است: ساندویچ پانل تقریبا 18%، اسکلت فلزی 19% و کانکس 32%. کانکس بیشترین حاشیه سود ناخالص را داشته و به یاد داشته باشید که امسال هدفگذاری فروش 2000 کانکس انجام شده است.

در گزارش ارزشگذاری، با احتساب نرخ بازده بدون ریسک 39% و صرف ریسک بازار 15.7% و ضریب ریسک 1.4،  میانگین ارزش «فِساپ» بر اساس روش های تنزیل سود تقسیمی، تنزیل جریانات نقدی آزاد، P/E و خالص ارزش روز دارایی ها در مقطع تنزیلی مرداد 1405، بالغ بر 3.81 همت محاسبه شده است. با احتساب سرمایه اسمی 737 میلیاردی، ارزش هر سهم 5.178 ریال محاسبه شده است. در گزارش بعدی به سراغ بررسی نکات گزارش ارزشگذاری این تازه وارد بورسی خواهیم رفت.